一场前所未有的风暴正在环球制药行业的幅员上累积——2026年“专利峭壁”岑岭。

仅在这一年，环球将有特出30种重磅药物失去专利保护，触及市集价值高达千亿好意思元。这意味着，强生、辉瑞、默克等跨国药企巨头们正站在一个决定畴昔十年红运的临界点上。

这不是浅显的周期性挑战，而是一场对中枢贸易模式的根人道拷问。曩昔数十年，依靠“专利壁垒-市集独占-逾额利润-研发干与”的经典轮回，巨头们构建了令东谈主刺目的贸易幅员。

关联词，当“专利保护神”按期收起，仿制药的“海啸”将冷凌弃冲刷其最丰厚的利润池。这不仅是收入弧线的倏地下坠，更是对企业计策远见、管线韧性、以及生态位重塑智商的终极压力测试。

本系列报谈，将长远这场风暴的中心。咱们将以2026年为轴心，穿透财务数据的气象，探寻跨国药企巨头们怎么布局下一个时间，探析巨头们的管线赌注与并购逻辑，解读其平台化转型的成败案例，中国怎么从“关节市集”演变为“环球计策支点”？

近日据《华尔街日报》报谈，默沙东已隔断对于收购抗癌药研发企业Revolution Medicines的关联商量，两边因未能就收购价钱达成共鸣，商谈就此遗弃。

Revolution Medicines的市值也从227亿好意思元下滑到了188亿好意思元，缩水约17%。

2026年1月初，《金融时报》曾露出，该笔交往估值约280亿至320亿好意思元，这场未竟的百亿级别收购，如脱色面棱镜，折射出跨国药企在更动、本钱与时刻三重压力下的计策抉择。

在第44届摩根大通医疗健康年会（JPM大会）上，默沙东董事长兼首席实施官罗布·戴维斯指出，自2021年以来，默沙东已在业务拓展方面干与特出600亿好意思元，酿成了在搭救领域和模式上高度各种化的管线，这种各种性可能是默沙东历史向前所未有的。

基于这些新增长驱能源的凯旋，瞻望所带来的贸易契机将特出Keytruda峰值销售额的两倍。

即便如斯，罗布·戴维斯暗示业务拓展仍然尚未完成。

手合手重金、管线需求紧迫的默沙东，下一笔重磅交往将指向那边？如今，默沙东的“购物清单”优先级已逐渐分明：

●短期内，ADC等能快速与K药酿成战力、贸易化旅途显然的钞票是“压舱石”；

●中遥远，自免、呼吸等千亿好意思元级别的开阔市集是构建新辅助的“主战场”；

●而像细胞基因疗法等更前沿的领域，能否成为下一个十年爆发的“种子”，现时仍未可知。

01看上了“太齐全”的钞票

默沙东对Revolution Medicines的“寄望”，始于一个曾被觉得“难以成药”的靶点——RAS。

RAS突变是最常见的癌症突变之一，主要包括KRAS、NRAS、HRAS三种类型，约20%-30%癌症与这些突变关联，包括高致死率的胰腺癌、肺癌和结直肠癌，但由于清寒传统药物链接口袋，RAS遥远以来被觉得“不能成药”。

连年来，针对RAS靶点的药物建设屡屡碰壁，而Revolution Medicines凭借更动的RAS(ON)禁锢剂平台，正在试图撬开这扇大门。

Revolution Medicines的中枢钞票Daraxonrasib属于pan-RAS禁锢剂（泛RAS禁锢剂），径直靶向处于激活气象的RAS卵白，从泉源上阻断致癌信号。

一个能同期拼集多个常见癌种的广谱兵器，其市集后劲如同恭候开采的金矿。行业商榷致使预测，在Daraxonrasib的带动下，到2035年，仅胰腺癌搭救药物市集的领域就可能彭胀十倍，特出30亿好意思元。

对于任何一家寻求肿瘤领域教导地位的公司而言，这似乎皆是一块无法刻薄的计策要隘。

更蛊惑东谈主的是，Revolution Medicines的中枢钞票Daraxonrasib已相等接近异常线。

Daraxonrasib不仅已进入环球四项三期临床检会，隐秘胰腺癌和非小细胞肺癌等关节适合症，更取得了好意思国FDA授予的“快速审评经验”和胰腺癌适合症的“局长优先审评，意味着审评经由可能大大提速。

更令东谈主奋斗的是早期数据。一项临床商榷露出，在37名佩戴RAS突变的胰腺导管腺癌患者中，Daraxonrasib行为二线搭救展现了权贵活性，其中KRAS G12X突变患者的6个月生活率高达100%。基于这些积极效果，该药物于2025年6月取得了FDA的冲突性疗法认定。

对于买家而言，这极端于购买一栋主体已齐全、里面装修也已确切能看到样板间的豪宅，详情味远高于一派有待建设的瘠土。

关联词实在让默沙东心跳加快的，大略是Revolution Medicines两款产物与K药联用的后劲。

默沙东的“药王”Keytruda（K药）中枢专利将于2028年到期，就如同悬在头顶的达摩克利斯之剑，寻找能与K药协同、延伸其人命周期的“最好联用搭档”，是现时默沙东最紧迫的计策任务之一。

Revolution Medicines的管线正好张开了这么一幅画卷——商榷数据露出，Daraxonrasib与K药联用在非小细胞肺癌患者中展现出强劲协力：在肿瘤比例评分（TPS）≥50%的患者中，客不雅缓解率（ORR）达86%，疾病截止率（DCR）为100%。

更令东谈主刺目的是，Revolution Medicines的另一款在研的KRAS G12C聘任性禁锢剂elironrasib，与K药联用在特定肺癌患者群体中竣事了100%的客不雅缓解率和疾病截止率。

这不单是是浅显的药物重叠，更像是为K药在畴昔战场开荒新阵脚的潜在王牌组合。对于默沙东而言，收购Revolution不仅意味着取得一款重磅新药，更意味着为我方的“现款牛”注入新的人命力。

如斯齐全的钞票，为何交往会轻易？故事的另一面是买方和卖方之间的心态落差。

默沙东的恐忧有目共睹——正为K药中枢专利到期作念准备，同期HPV疫苗佳达修的销售额也有所下跌。为此，默沙东正通过里面研发和外部引进搭建丰富的产物管线，筹算到2030年代初期创造约500亿好意思元的收入，到2030年代中期增多至700亿好意思元。

并且默沙东的预算并非无尽——罗布·戴维斯曾暗示，他们正在寻找价值10亿至150亿好意思元的交往，米兰体育要是符合的筹算出现，交往金额也会更高。

比拟之下，Revolution Medicines却显得“不慌不忙”。在2026岁首的JPM大会上，当被问及并购听说时，其首席实施官Mark Goldsmith明确暗示：“咱们的筹算是打造一家极具影响力的企业，现在公司发展态势邃密。”

一边是濒临倒计时、必须在有限时刻内找到“畴昔但愿”的跨国巨头；另一边是合手有富矿、敬佩我方能零丁发展的更动药企。这一落差似乎为收购的价钱问题埋下了伏笔。

不外本次隔断收购商量并非意味着默沙东不再温雅Revolution Medicines，据报谈，后续两家企业仍有重启商量的可能性，或者有其他竞购方参与角逐。

01默沙东的“购物车”里还能装什么？

并购Revolution未果并未改换默沙东必须连续“买买买”的计策践诺。

默沙东已在业务拓展方面干与超600亿好意思元，罗布·戴维斯指出，在2030年代中期700亿好意思元收入的筹算中，中枢辅助将来10个关节名堂，瞻望将孝敬其中约70%的收入（即约490亿好意思元），且均具备成为重磅药物的后劲，各自收入领域有望达到数十亿好意思元。

“这些药物确切均为同类始创分子，其中4个已上市或领有积极的III期临床检会数据，其余名堂瞻望在畴昔12至18个月内取得要紧的III期数据。值得一提的是，其中两个名堂已取得FDA的国度优先审评券（CNPV）。”

默沙东的仍会延续业务拓展这一干线，具体来看，在有限的时刻和资金下，默沙东可能会优先聘任那些能与K药快速协同、时期更锻真金不怕火、能更快孝敬营收的钞票，以解燃眉之急。同期构建K药除外的新增长辅助。

相识王座，为K药寻找“左膀右臂”

为K药构建壁垒这条路并非老是坦途，2024年12月，默沙东晓喻住手建设TIGIT单抗vibostolimab和LAG-3单抗favezelimab，这两个曾被委托厚望、臆想与K药联用的名堂在三期临床中折戟。在此之前，罗氏的同类TIGIT药物也宣告失败。

TIGIT的受挫，让默沙东对ADC（抗体偶联药物）的押注显得愈加“义无反顾”，这似乎已成为其应付专利峭壁最中枢、最径直的计策部署。

默沙东首席实施官戴维斯致使将旗下TROP2 ADC构念念为一款“委以重负（work horse）的药物。

据梳理，默沙东曾与科伦博泰屡次相助，总交往金额超110亿好意思元，引入了包括明星产物TROP2ADC芦康沙妥珠单抗在内的多款ADC钞票（现时部分名堂已隔断），戴维斯对相助取得的中国数据给出了“极具劝服力和各异化”的评价。

默沙东与第一三共高达220亿好意思元的相助，则为其带来了别离靶向HER3、B7-H3和CDH6的三款ADC，进一步丰富了弹药库，另外还以2.08亿好意思元收购了ADC初创公司Abceutics。

据了解，现在多个“K药+ADC”的集会决策已进入环球三期临床，一场围绕ADC的全面干戈也曾打响。

除了ADC，默沙东也在其他新兴的免疫搭救模式上落子。

举例，引进礼新医药的PD-1/VEGF双抗LM-299，以应付来自康方生物同类产物的竞争。以及通过收购Harpoon Therapeutics，默沙东取得了T细胞衔尾器（TCE）时期平台，专注于建设靶向DLL3等新靶点药物，意在攻克小细胞肺癌等搭救聘任有限的辣手癌种。

这些布局，大略皆不错匡助K药构建一个多档次、立体化的联用生态。

关联词仅靠K药和它的盟友，可能还不及以辅助默沙东的畴昔，是以构建全新的收入辅助也已成为默沙东BD的另一条干线，其重心概念相等也明确：肿瘤学、心血管代谢（心肺关联）和免疫学。

免疫学（自免）：千里默的第二大市集

自己免疫性疾病是环球仅次于肿瘤的第二大医药市集，沙利文数据预测，2030年环球市集领域瞻望达1760亿好意思元。中国市集的后劲尤其庞大，现在领域仅为肿瘤市集的8%，远低于环球64.5%的比例，被视为畴昔要紧的增长极。

默沙东在此领域已是活跃的买家：2023年，以108亿好意思元收购Prometheus Biosciences，取得靶向TL1A的药物，主攻溃疡性结肠炎和克罗恩病等；更早之前，2021年以18.5亿好意思元收购Pandion，带来了调遣性T细胞（Tregs）疗法和PD-1容或剂等新式自免疗法。

根据关联分析，自免领域的研发正朝着时时适合症隐秘和深耕IBD等中枢概念演进。畴昔，诸如重建免疫耐受等前沿疗法，是否能会成为默沙东连续扫货的筹算，进而与默沙东免疫学计策竣事深度协同，或值得赓续温雅。

呼吸领域：百亿好意思元入场后的深耕

2025年，默沙东以100亿好意思元收购Verona Pharma，认真高调贫苦呼吸疾病领域，取得了始创的慢阻肺（COPD）药物Ohtuvayre（恩司芬群）。这不单是是一次浅显的收购，一定进度上也代表默沙东在肿瘤除外开荒要紧战场的决心。

呼吸领域竞争强烈，PDE3/4禁锢剂之后，针对2型炎症通路的生物制剂可能是下一派热土，IL-4Rα、IL-5等靶点的单抗药物已展现出后劲；此外，处于炎症级联反馈上游的TSLP靶点也备受温雅，安进/阿斯利康相助建设的药物已获FDA冲突性疗法认定。

默沙东既然已重金入场，后续是否会连续围绕COPD、哮喘等大适合症和热点靶点，通过BD进一步稳妥和扩大在呼吸领域的幅员，大略一样值得温雅。

细胞与基因疗法（CGT）：畴昔“计策储备”？

体内CAR-T等细胞基因疗法，因其有望竣事“现货型”、低成本、普惠性的搭救，正蛊惑包括祯祥德、阿斯利康、艾伯维等辽远MNC争相布局。关联词，从默沙东现时的步履轨迹看，CGT似乎尚未成为其垂危的优先项。

一个关节原因大略是协同性，动脉网查询现在贵府，尚未发现细胞基因疗法能与K药联用并权贵增强疗效的明确临床笔据。

因此对于需要快速填补2028年之后收入缺口的默沙东而言，CGT可能更像是一项需要遥远培植、为更远处畴昔准备的“计策储备”，而非能解近渴的“实时雨”。但这片代表行业终极梦念念的疆域，莫得任何巨头会全皆刻薄。